The Fed interest rate cycle

About the author:

Author name:
By Raymond Chan
Job title:
Date posted:
24 February 2021, 12:00 PM

美國加息 再等三年

澳洲儲備銀行於今年2月初的貨幣政策會議後,宣布把現金利率(官方基準利率)維持在0.1厘的歷史低位。這算不上是什麼「特別消息」,因為大家早已料到澳儲行會有此一著。不過,澳儲行行長洛韋(Philip Lowe)還是為大家來了一點驚喜,那就是他煞有介事地「重申」:超低息環境將會維持至少三年。

澳儲行如此肯定未來三年內都沒有加息條件,當然也要給出理據,其理據便是貨幣政策委員會推測在2024年之前,澳洲通脹率都無法回升到2%至3%的央行目標範圍內。根據澳洲統計局的數據,在去年第四季,澳洲通脹率僅為0.9%,與澳儲行的目標的確仍有一大段距離。

新冠疫情下 通脹未達標

提到通脹率目標,其實美國聯邦儲備局心目中也有這樣的「一個數字」,而且與澳儲行的目標甚為接近,美聯儲向來的通脹率目標正是2%。美國勞工部剛於今年2月初公布,1月份通脹率錄得1.4%,這已經是通脹率連續第11個月低於2%水平,即新冠肺炎疫情於去年3月初在全球大爆發以來,美國通脹率一直未能達標。

按此推算,這是否代表美國通脹率若持續低於2%,美聯儲就一直不用考慮加息;反之,假如通脹率一旦超過2%,美聯儲便應該蓄勢準備收緊銀根?美聯儲於今年1月底所發表的《長遠目標與貨幣政策策略聲明》告訴我們,如今正是時候改變一下對通脹率與貨幣政策關係的思維,切勿再一成不變。

政策新思維 改看平均值

細看有關聲明,美聯儲的通脹率目標數字其實無變,依舊是2%,只是瞄準的角度有所不同,由「短視」變為「看長線」,亮點在於該央行提出了一套關於通脹率與貨幣政策關係的新概念。

在新的調整貨幣政策框架下,與其過往簡單地鎖定一個通脹率目標,如今美聯儲在檢討貨幣政策時,再不是單單考慮當其時的通脹率是否偏離了2%此水平,而是會聚焦於一段較長時間內的平均通脹率目標(Average Inflation Target Over Time)。

美聯儲主席鮑威爾(Jay Powell)的闡釋是,面對美國通脹率持續低於2%此長期平均通脹率目標,貨幣政策委員會將會著眼於如何在一段時間內把通脹率推高至2%以上,這樣一來,長期平均通脹率就不算是偏離通脹率目標了。

經濟稍過熱 央行可容忍

更值得關注的一個重點,就是鮑威爾指出美聯儲在達致這些目標之前,將會傾向於繼續奉行寬鬆的貨幣政策。言下之意,美聯儲可以容忍經濟「稍為過熱一點」。

美聯儲在去年12月中的貨幣政策會議上所提出的經濟預測,指出美國國內生產總值(GDP)將於今年增長4.1%,到明年進一步擴張3.2%;至於失業率可望在今年年底回落至5%,並於明年年底降至4.2%。

有趣的是,同一份文件中提到,美聯儲估計該國目前的長期平均失業率為4.1%。美聯儲在推算自然失業率(Natural Rate of Unemployment)的時候,理應會把4.1%的長期平均失業率數字加入考慮之列。

自然失業率 當中有啟示

那麼,何謂自然失業率?在經濟學上,這又稱為「不會導致通脹加快的失業率」(Non-accelerating Inflation Rate of Unemployment,簡稱NAIRU)。如果失業率低於自然失業率,企業就需要提高工資去招聘員工,結果可能會推高市面產品價格,帶來通脹壓力。

換句話說,失業率必須跌至4.1%水平以下,經濟才有機會在一段較長時間內錄得較高的通脹率;要做到這一點,或要等到2023年了。這是根據美聯儲的「提示」去推敲出來的,因為該央行估計美國失業率最快在2023年才會降至低於4.1%,該年的預測失業率為3.7%。

即使失業率回落至自然失業率以下,通脹率也未必會一下子顯著加劇,原因是通脹率一般會有滯後反應。這意味著美國或要踏入2024年,才會見到長期平均通脹率回升至超越2%此目標水平。

再說,觀乎美聯儲新的調整貨幣政策框架,暫時看不到該央行有預備任何招數去拖慢通脹率上升,因此,美聯儲下一次加息的日子,可能會是2024年年底或甚至是2025年年初以後的事了。

More information

If you are interested to find out more about Morgans, please email raymond.chan@morgans.com.au. Alternatively, please contact your Morgans adviser or nearest Morgans office for access.

Disclaimer: The information contained in this report is provided to you by Morgans Financial Limited as general advice only, and is made without consideration of an individual's relevant personal circumstances. Morgans Financial Limited ABN 49 010 669 726, its related bodies corporate, directors and officers, employees, authorised representatives and agents (“Morgans”) do not accept any liability for any loss or damage arising from or in connection with any action taken or not taken on the basis of information contained in this report, or for any errors or omissions contained within. It is recommended that any persons who wish to act upon this report consult with their Morgans investment adviser before doing so.

  • Print this page
  • Copy Link